Облигационный трюк

Завтра наступает срок выкупа по оферте по выпуску облигаций третьей серии на 1,3 млрд руб. металлосервисной фирмы "Инпром" из Таганрога. И все-таки держателям облигаций придется подождать.

Фото: lizazhitskaya.com

Е

ще 7 ноября миноритарный совладелец акций "Инпрома", а попутно гендиректор ростовского концерна "Покровский" Андрей Коровайко подал в Арбитражный суд Ростовской области иск, в котором оспорил заключение совета директоров металлосервисной группы о досрочном приобретении облигаций общества. И потребовал признать недействительными заключения совета директоров, а ещё публичные оферты по досрочному выкупу облигаций, посчитав, что в нынешних экономических условиях надобность выплаты в весьма недлинный срок 2,3 млрд целковых (второй выпуск облигаций на 1 млрд рублей будет предъявлен к оферте 21 января 2009 года) могёт негативно повлиять на финансовое положение компании и сорвать его интересы как акционера. Арбитражный суд принял иск к производству и назначил первое рассмотрение дела на 9 декабря. До появления судебного приговора выводы совета директоров исполняться не будут. То есть одна оферта уже является сорванной. По предварительным оценкам, иск миноритария позволяет "Инпрому" достичь победы до полугода. Аналитики считают, что в России могет быть создан связанный с опасностью для рынка прецедент: ежели суд согласится удовлетворить иск акционера, будет узаконена методика "кидания" держателей облигаций. Неудивительно, что держателей акций компании в настоящее время подозревают в сговоре.

Согласно эмиссионным документам, второй выпуск облигаций "Инпрома" погашается 15 июля 2010 года, третий - 18 мая 2011 года. Общая практика для бумаг второго и третьего эшелона выглядит так. Эмитент выпускает трехлетние или пятилетние облигации с условием, что через год будет выставлена оферта на 100% от номинала. Таковый инструмент традиционно используют для поднятия привлекательности бумаг. Получается, что держатели приобретают однолетние облигации, а не пятилетние. Если на рынке через год все спокойно, то бумаги не продают по оферте, а продолжают удерживать в портфеле. Если на рынке или у эмитента возникают сложности, то держатели обыкновенно используют вероятность дать бумаги к выкупу. Понятно, что в данное время реализуется второй сценарий, тем куда более что положение торговцев изделиями из металла - одно из самых невыгодных. Как правило эмитент при отсутствии собственных средств для выкупа облигаций обращается за кредитами в банки. Но нынче их не достать. Окромя того, на фоне набирающего обороты глобального финансового кризиса, все значительнее сказывающегося на региональных компаниях, по итогам октября 2008 года в "Инпроме" было задокументировано весомое понижение размера продаж. Главными причинами стали резкое падение спроса со стороны предприятий машиностроительной и строительной отраслей, а кроме того невысокий участок платежеспособности реального сектора экономики. В то же время по итогам девяти месяцев текущего года у "Инпрома" значительно увеличились запасы: до финала июля в ходе не по-детски взлетавших цен на лом металлурги и трейдеры закупали сырье и готовую продукцию впрок, опасаясь излишних расходов. Но кризис ударил не только по банкам, но и по строителям и металлургам, из-за чего у трейдеров на складах образовались немаловажные запасы продукции, которую они не смогли продать. Причем не то что по выгодной для себя цене, а более того, по себестоимости. Таким образом, "Инпром" получил прирост денежных показателей по запасам, состоящим на 96% из готовой продукции и товаров для перепродажи, в абсолютном выражении прирост за девять месяцев в этом месте добился суммы 1,46 млрд рублей.

Если бы группа предприимчиво не наращивала запасы, у нее бы не зависли деньги. Их целиком возможно было бы применять на уплачивание части обязательств по офертам. То есть из 2,3 млрд, - те, что при наихудшем сценарии могли быть предъявлены к погашению, компании пришлось бы изыскивать "всего" 840 млн рублей. Размах "засады" был бы другим: ее реально было бы решить, используя все средства - переговоры с инвесторами, работку с дебиторкой, банковские кредиты. "В секторе складывается пасмурная картина: поголовно у всех наблюдается падение продаж, так как замораживаются инвестпроекты, строители останавливают стройки, в машиностроении предприятия трудятся по три-четыре дня в неделю, - объясняет председатель совета директоров "Инпрома" Игорь Коновалов. - Дальше растет дебиторская задолженность, падают стоимости на металл, возникает отложенный спрос. Плюс у первой пятерки независимых металлотрейдеров - облигационные займы. Общее уныние на рынке. И совместно с этим инвесторы рванули предъявлять облигации к выкупу. Да, об инвесторах нужно думать, заботиться, но в первую очередность их сейчас необходимо успокаивать, а не только вкладчиков и владельцев депозитов. Всякий день растет реестр технических дефолтов, и если все инвесторы разом кинутся предъявлять к выкупу облигационные займы, треть фирм пойдет под откос. А сиё самые крупные компании, отраслеобразующие предприятия. Если их сломают, изымут средства, о каком развитии национальной экономики можно говорить? Кто ведал о таком мегафорсмажорном обстоятельстве, о том, что заставят долгие пассивы сильно обратить в короткие и изъять?"

Вероятно, как раз этим и руководствовался менеджмент металлотрейдера, принимая решение о досрочном выкупе облигаций. Данный период просто фирма проходит неприметно - она привыкла к тому, что инвесторы не пользуются офертой. По заявлениям Коновалова, наихудший итог по прежде проводившимся офертам - досрочное предъявление к выкупу облигаций на сумму 50−70 млн рублей. Но, по всей видимости, Андрей Коровайко мог допускать, что по оферте имеет возможность быть предъявлено все. При этом он видел, сколь критичен срок между офертами: 21 ноября 2008 года по третьему выпуску и 21 января 2009 года по второму выпуску - справить биллион за полтора месяца, из - тех, что месяц придется на рождественские и новогодние праздники, практически нереально.

Сам Коровайко близкий себе иск не комментирует. Ущемление интересов акционера становится реальностью, если держатель акций точь-в-точь знает, что чересчур неподъемные на нынешнем периоде выплаты по оферте поставят под вопросительный мотив наличие компании. Если Коровайко молчит именно об этом, то все становится на близкое себе места. Необходимо заметить, что тут акционерам и сговариваться было бы не надо - миноритарий мог лично решить, что, подав на фирму в суд, он сможет ее спасти. Но в сложившейся ситуевине аналитики полагают, что ситуевина около "Инпрома" похожа на сговор. "Очень похоже на сговор, - делится размышлениями аналитик компании "Атон" Петр Ануфриев. - В особенности если учесть, что, судя по отчетности, финансов на оферту у них нет. А принесут весь выпуск, тут никаких сомнений. Сегодня все приносят, габарит нового купона значимости не имеет".

Но если подвергать рассмотрению эту технологию как возможность приобретения отсрочки платежей по оферте, то впору вещать о появлении своеобычного российского ноу-хау. У компаний, столкнувшихся с проблемой выкупа облигаций, не исключает возможность "нарисоваться" свежий технологический процесс избежать выплат. "Таких прецедентов не было, - продолжает Петр Ануфриев. - В том-то вся соль. Если суд согласится удовлетворить иск акционера, то будет узаконена технология "кидания" держателей облигаций. Посему необходимо, чтобы этого не случилось".

Игорь Коновалов с этим мнением не согласен. "Хочу опровергнуть тезис о том, что иск акционера - данное попытка менеджмента компании защититься от инвесторов и, таким образом, оттянуть оплату. Это безусловный бред", - размышляет вслух он. Но добавляет: "Последний раз мы проходили оферту полтора года обратно - и габарит заявок к выкупу был смехотворен. Ныне же инвесторы сломя башку бегут и требуют деньги, называя иск акционера "ломающим рынок", "создающим прецедент". Что получается? Право инвесторов "бежать и требовать" - считается само собой разумеющимся, а вот право акционера ограждать в суде близкие себе интересы - называют "договоренностью акционеров" и "прецедентом"".

По его словам, решение суда не ущемляет прав инвесторов: они способны обретать процентный доход, отчуждать, дарить, проводить другие операции с ценными бумагами компании. "Акционеры компании имеют право оберегать родные для себя права. При этом воздействовать на их решения и править ими я не в состоянии. Мы не связаны с компанией, которую возглавляет истец. Об иске акционера я узнал, находясь в заграничной командировке, и для меня это также стало тревожной новостью. Мы считаем неуместным судебный строй решения данного вопроса. Выплату долгов суд не отменит, компания в любом случае должна исполнять родное для себя обязательства", - делится соображениями Коновалов. И уверяет, что компания открыта для диалога, а ее менеджмент постарается уломать инвесторов не предъявлять бумаги к оферте. "Публичная история, созданная нами за последние пять лет, многого стоит", - озвучивает свои мысли он. По словам Игоря Коновалова, в отношениях с мятежным миноритарием в компании также "стараются добиваться соглашений во внесудебном порядке". Сей сценарий совершенно может реализовываться несколько месяцев. Судебные слушания нетрудно растянуть до полугода. Можно, например, предположить, что на ближайшее слушание господин Коровайко не придет, и оно будет перенесено, скажем, на серединку января.

Полную версию статьи читайте в свежем номере журнала "Эксперт Юг", - тот, что выйдет 24 ноября 2008 года

Keywords: